膠粘劑行業(yè)盈利前景樂觀
發(fā)布時(shí)間：2013-07-27 新聞來源：一覽膠粘劑英才網(wǎng)
膠粘劑行業(yè)4 家上市公司年報(bào)、1 季報(bào)顯示膠粘劑產(chǎn)品毛利率較高，汽車、建筑、電子和食品包裝等下游領(lǐng)域需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。在化工行業(yè)整體盈利下滑的背景下，膠粘劑行業(yè)盈利前景較好。
觀點(diǎn)：
1．基礎(chǔ)化工行業(yè)整體低迷，附加值較高的膠粘劑類產(chǎn)品盈利能力突出2012 年以來大部分基礎(chǔ)化工品需求下降，價(jià)格走低，行業(yè)整體毛利率14.5%、凈利潤(rùn)率僅2.5%，同比雙雙下降。在化工行業(yè)整體盈利情況不佳的情況下，A 股市場(chǎng)4 家膠粘劑上市公司則保持了良好的盈利勢(shì)頭。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2012 年回天膠業(yè)、硅寶科技、高盟新材和康達(dá)新材4 家膠粘劑公司平均毛利率33.6%，比化工板塊平均水平高出19 個(gè)百分點(diǎn)；平均銷售凈利率14.3%，比化工板塊平均水平高出約12 個(gè)百分點(diǎn)。
膠粘劑保持較高毛利率的原因包括：（1）成本下降。膠粘劑處于化工產(chǎn)業(yè)鏈下游，上游原料供應(yīng)充足，導(dǎo)致膠粘劑企業(yè)成本壓力較小。（2）需求增長(zhǎng)。膠粘劑的下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，雖然高鐵、風(fēng)電等領(lǐng)域投資放緩，對(duì)膠粘劑需求下降，但建筑、汽車和食品包裝等領(lǐng)域保持了對(duì)膠粘劑產(chǎn)品持續(xù)的需求增長(zhǎng)，因此膠粘劑行業(yè)整體需求還是延續(xù)了增長(zhǎng)勢(shì)頭。（3）下游企業(yè)對(duì)膠粘劑價(jià)格不敏感。由于膠粘劑產(chǎn)品一般都用作輔助材料，用量較小，下游企業(yè)更關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量而對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感度較低，因此產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良的公司有能力保持較高的毛利率水平。
2．原料價(jià)格處于低位可能性大，新產(chǎn)品持續(xù)推出，膠粘劑產(chǎn)品將保持高毛利水平
膠粘劑生產(chǎn)過程中原料成本占比約85%左右，因此原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較大影響。2012 年膠粘劑的一些主要原料己二酸、107 膠等價(jià)格回落，使生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力下降，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的情況下維持了較高的毛利率水平。目前上游多元醇供應(yīng)充足、有機(jī)硅單體新增產(chǎn)能較多，因此我們預(yù)計(jì)2013 年膠粘劑行業(yè)仍將面臨低原料價(jià)格的局面。
膠粘劑公司新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程不斷推進(jìn)，許多企業(yè)都持續(xù)更新產(chǎn)品配方，并且通過推出新產(chǎn)品來維持較高的售價(jià)。硅寶科技年報(bào)顯示，公司目前有6 個(gè)小試研發(fā)、7 個(gè)中試研發(fā)和3 個(gè)預(yù)研項(xiàng)目�；靥炷z業(yè)則在導(dǎo)熱硅酯、硅片切割膠、TP 觸摸屏UV 膠、LED 低折封裝膠等一系列領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，分別完成了小試或中試，同時(shí)高性能丙烯酸酯結(jié)構(gòu)膠已完成測(cè)試并已在筆記本電腦、汽車廠成功批量應(yīng)用。多年的技術(shù)積累讓4 家上市公司都具備了產(chǎn)品創(chuàng)新的能力，看好它們?cè)诟髯缘募?xì)分領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。
3．下游需求市場(chǎng)出現(xiàn)分化，看好汽車、建筑領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)
2012 年我國(guó)膠粘劑產(chǎn)量約500 萬噸，同比增速約4%左右。整體看，行業(yè)集中度依然較低，全行業(yè)企業(yè)數(shù)約800 家，而年收入超過1 億元的企業(yè)不足150 家。由于下游汽車、建筑和電子等行業(yè)對(duì)膠粘劑的需求看好，我們預(yù)計(jì)2013 年全國(guó)膠粘劑產(chǎn)量將保持10%的增速。在各自細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的4 家上市公司還具備一定行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。
4 家上市公司當(dāng)前的產(chǎn)銷規(guī)模在3-5 億元左右，主要產(chǎn)品仍集中在1、2 個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，還沒有形成漢高、道康寧等橫跨眾多領(lǐng)域的行業(yè)巨頭。因此下游需求的波動(dòng)將對(duì)公司的銷售產(chǎn)生較大影響。2013 年我們看好汽車、建筑（主要是商業(yè)地產(chǎn)）等領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速在20%左右；工業(yè)、食品包裝等行業(yè)需求增速則有望保持10%-20%之間。風(fēng)電行業(yè)投資雖然有所回暖，但對(duì)膠粘劑的需求可能仍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此從需求領(lǐng)域比較，我們相對(duì)看好硅寶科技、回天膠業(yè)。
結(jié)論：
從利潤(rùn)角度分析，回天膠業(yè)、硅寶科技和高盟新材基本處于同一水平，康達(dá)新材受風(fēng)電行業(yè)景氣下滑影響2012年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下降。過去5 年的利潤(rùn)變化趨勢(shì)顯示，硅寶科技、高盟新材保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯示這2 家企業(yè)抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力較強(qiáng)�；靥炷z業(yè)下游需求主要集中在汽車、電子和新能源領(lǐng)域，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。
從估值角度分析，4 家上市公司對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 均值為23 倍，PB 均值為2.2 倍。回天和硅寶PE 分別為20 倍和21 倍，略低于均值。回天和康達(dá)的PB 分別為1.8 倍和1.9 倍，低于行業(yè)均值�；靥炷z業(yè)當(dāng)前的估值水平低，具備一定的吸引力。
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